概要行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的总结和未来发展，对行业信用风险变化情况及重点风险领域展开追踪。总结三季度，铝价环比基本持平，成本末端氧化铝价格小幅回升，其他成本变化并不大，因此行业盈利空间环比小幅下行，景气度转好。

未来发展四季度，预计铝价小幅上行，生产成本上升空间大于铝价，综合来看，预计电解铝盈利空间将小幅上行。如氧化铝价格下降超强预期将更进一步传输产业链整体盈利空间。综合考虑到氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年铝行业景气度同比基本保持，较年初辨别有所调整。

行业整体信用风险保持稳定。一、行业要闻总结1、新闻：四川精准电价政策：电解铝用电价格不低于0.3元。评论：四川电解铝在产生产能力大约57万吨，以小规模电解铝厂居多，四川省水电资源非常丰富，区域内电解铝企业使用大用户直购电方式；此次精准电价较之前有所上升，电价将正处于仅有行业中等水平。

四川省无配套氧化铝资源，下游铝材加工生产能力需要消化省内电解铝，综合来看，产业链优势一般。2、新闻：供暖季限产政策相继实施：(1)京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案发布；(2)山东省公布《关于的组织实行2019-2020年度重点行业秋冬季差异化错峰生产的通报》，重点范围的济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市7个地下通道城市的建材、焦化、氧化铝、电解铝、碳素等，按照本通报制订秋冬季差异化错峰生产方案。

评论：2+26城市拒绝不应严苛评级程序，细化分级办法，明确的细化拒绝还须要等候各地方政府的文件实施。2+26城以及山东省方案整体无具体限产比例拒绝，预计实际限产力度较强，中债资信先前将持续注目重点城市的限产拒绝。

二、行业景气度（一）行业市场需求总结与未来发展2019年三季度，汽车销量之后大幅度下降，特高压建设不及预期拖垮电网用铝市场需求，轻巧消费品增长速度明显上升，铝整体市场需求同比快速增长，但房地产新开工、施工面积增长速度较难，一定程度承托铝市场需求，增长速度高于2018年同期水平。四季度，房地产市场需求环比有所下降，汽车全年预期销量增长速度上调为-12%至-7%，电网转入建设高峰期，出口市场需求增长速度之后回升，季度铝市场需求同比基本持平或有所下降。2019年全年市场需求增长速度较年初预期有所上调。（二）行业供给总结与未来发展截至2019年8月末，电解铝总生产能力4048.50万吨，开工率在88%左右，环比小幅下降；三季度，因天气、技术原因，山东、新疆、内蒙等生产能力一段时间关闭，再加新建生产能力投入工程进度上升，月均产量大约300万吨、环比基本持平，1~8月总计产量同比小幅下降1%。

四季度，三季度类似因素关闭生产能力未来将会完全恢复生产，环保限产力度预计较强，少量追加生产能力或之后获释，月均产量未来将会稳住300万吨，环比产量小幅下降，同比有所快速增长或持平。三季度末库存较年初上升大约30万吨，为四季度产量减少一定消纳空间。2019年全年供给较年初有所上调，大约为-2%~2%。

（三）行业价格总结与未来发展三季度，房地产市场需求仍好于预期，沦为承托铝市场需求的主要因素；供给末端，受限于指标、电价等因素，新的生产能力投产受限，铝产量环比和同比基本持平。库存持续上升一定程度补足供给并制约产量快速增长。三季度市场铝锭均价14088元/吨，环比基本持平。

四季度，由于房地产行业承托，铝市场需求环比小幅快速增长；供给末端生产能力完全恢复、少量追加生产能力获释，供给环比小幅下降；供需关系弱化，四季度铝价环比、同比皆有所上升。2019年全年铝均价将较2018年有所上升，大约为13800~14200元/吨。（四）行业成本总结与未来发展2019年三季度，由于电解铝产量下滑造成氧化铝市场需求持续弱化，氧化铝季度均价环比大幅度上升大约12%。

三季度煤价环比上升，采买电发电成本百分点上升。预焙阳极生产能力持续获释，价格百分点上升。行业整体生产成本环比小幅上升。四季度，国内氧化铝在海外外生产能力完全恢复、国内电解铝产量下滑背景下，供需关系依然较强，价格不存在之后上行压力。

考虑到三季度末氧化铝价格已相似行业盈亏平衡点，预计四季度价格上行空间受限。供暖季限产力度或较强，下游市场需求下滑，供需两很弱背景下，预焙阳极价格之后低位波动、基本持平。动力煤价格环比小幅上升，采买电成本小幅上升。电视剧集电价格亦保持稳定。

行业整体生产成本百分点上升。（五）行业景气度总结与未来发展三季度，铝价环比基本持平，成本末端仅有氧化铝环比小幅回升，其他成本变化并不大，因此行业盈利空间环比基本保持，景气度沿袭二季度水平。

四季度，预计铝价小幅上行，生产成本上升空间额大于铝价降幅，电解铝盈利空间将百分点上行。综合来看，四季度电解铝景气度环比有所上升。

全年电解铝环节利润空间略高于年初预期。综合考虑到氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年全年铝行业景气度同比基本保持。

三、行业信用风险未来发展获益于三季度成本末端上升，利润空间不断扩大，前三季度年铝行业盈利空间较难，景气度正处于将近一个铝周期的中等水平。四季度景气度略低于前三季度。综合考虑到氧化铝和电解铝环节利润空间，2019年铝行业景气度同比基本保持。行业信用风险比较平稳。

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